【全球宏观经济季度报告 · 美国经济】或已陷入衰退
2020年1季度美国或已陷入衰退，制造业PMI再回萎缩区间，服务业PMI出现历史性暴跌，经济景气快速下行。分项来看，美国消费出现回落迹象；企业投资和出口增速大幅下滑；通货膨胀率显著低于2%的目标；劳动力市场初次申请失业金人数暴增，失业率飙升，生产和商业活动大范围中断。为应对经济衰退压力和金融危机风险，美国财政政策和货币政策空前发力，二季度经济将出现深度衰退，经济衰退时长首要看疫情扩散程度和拐点何时到来。
制造业PMI再回萎缩区间。自2019年8月以来，美国制造业PMI一直位于荣枯线下方，2020年1月和2月有所抬升，3月份再回萎缩区间，跌至49.1。非制造业PMI也快速下滑，1月和2月均值为56.4，3月份跌至52.5。PMI数据显示美国经济可能已经陷入衰退。受新冠疫情冲击，制造业需求持续下滑，2季度美国制造业PMI将继续下降，服务业受疫情影响更大，服务业PMI预计降幅更巨。
消费出现回落迹象。消费一直是支撑美国经济增长的主要动力。自2018年3季度以来，美国个人消费支出同比增速已连续5个季度稳定在2.6%左右，2020年1季度密歇根大学消费者信心指数也稳定在98.9，这是过去一段时间支撑美国经济扩张的重要动力。然而，更为高频的消费数据已受疫情冲击明显下滑，截至2020年3月22日的上一周的美国ABC News消费者信心综合指数自2020年以来首次跌破60。受疫情影响，失业率攀升将削弱美国低收入人群的消费能力和生活保障，而隔离措施和商业活动中断对服务业占GDP比重近八成的美国实体经济的影响，将在二季度明显显现。
企业投资进一步疲软。2020年1季度，美国CEO经济展望关于资本支出的分项指数进一步下滑至62.3，已连续8个季度下降，3月份Sentix机构投资者信心指数更是直接跌至0.2，显示本已不足的企业投资信心正在急剧恶化。2019年4季度美国私人投资同比增速为-1.92，已进入萎缩区间。受新冠疫情冲击和股市暴跌引发的流动性危机，美国二季度企业投资将出现断崖式下跌。
出口疲弱。2020年1月美国出口同比增速为0.97%，进口同比增速仍处于负值区间，为-2.39%。受疫情冲击，2月美国出口同比增速下降至-0.45，进口同比增速下降至-4.72。伴随着疫情的蔓延，除了货物和服务的正常跨境活动将受到影响，全球供应链中断更是会对全球贸易与实体经济造成深度冲击。作为美国的重要贸易伙伴，欧盟正处于疫情爆发期，使得美国出口进一步削弱，若二季度加拿大和墨西哥疫情失控，将对美国的出口产生更大冲击。
失业率飙升。2020年1-2月，美国失业率均值为3.55%，新增非农就业人数月度均值为24.9万人，就业市场初期保持强劲。但是，受新冠疫情冲击，截至3月21日的一周内，美国初次申请失业金人数暴增至330.7万，达到创纪录的惊人水平，截至3月28日的一周内，美国初请失业金人数暴增至664.8万，再创历史新高，3月份美国失业率从3.5%上升至4.4%，新增非农就业人数暴跌至-70.1万人。随着疫情的扩散，二季度美国失业率将会超过10%。
核心通货膨胀不及目标。2020年1-2月，美国核心CPI同比增速均值为2.35%，1月份核心PCE为1.63%。关于通货膨胀的未来走势，一方面原油价格暴跌，同时抑制了CPI和PPI；另一方面，疫情扩散会同时从供给和需求两个方面对通货膨胀产生影响，供给冲击可能会大于需求冲击，并伴随结构性上涨特征，尤其反映在食品和医疗类必须品上。
金融市场风险不容忽视。3月份以来，美股出现崩盘式暴跌，10天内四次触发熔断机制。由于避险情绪上升，美国十年期国债收益率一度跌破0.4，创历史低点，1个月期和3个月期甚至一度跌入负值。伴随着流动性紧张，美元指数短期上涨，一度突破102。由于油价暴跌和新冠肺炎疫情，美国的不良债务总额达到近1万亿美元，创下2008年以来的最高水平。若油价继续低迷或疫情加剧蔓延，8000多亿美元的能源行业企业债可能率先违约，并引发美国企业债务的违约潮。短期来看，由于沃克尔法则的隔离效应，金融市场风险尚未传导至商业银行体系。但是，如果疫情持续得不到有效控制，实体经济受损过大，不排除金融市场风险会进一步蔓延、甚至引发严重金融危机的可能。
财政政策空前发力。3月份以来，随着疫情扩散，美国中小企业及居民部门收入下滑压力加大，财政政策不断加码。3月25日美国参议院正式通过规模总计高达2万亿美元的新一轮财政刺激计划，涉及企业、居民、地方政府、特定行业等多领域补助。强刺激财政政策有助于帮助美国居民和企业度过疫情难关，但也必然大幅推高美国财政赤字率。若假设2020年2万亿美元财政刺激政策全部落地，美国当年联邦财政赤字率可能超过13.9%。此外，若疫情迟迟得不到控制，财政赤字叠加两党政治博弈，财政政策能否再次加码尚存在疑问。
美联储“大水漫灌”。为应对市场恐慌情绪和流动性紧张以及经济衰退风险，美联储货币政策不断宽松。3月3日，美联储第一次突发降息，降息幅度50个基点；3月15日，美联储再次突发降息，直接降息100个基点至零利率，并推出7000亿美元的资产购买计划，同时联合其他五家央行协调美元流动性互换协议；3月17日，重启商业票据融资工具（CPFF）和一级交易商信贷便利（PDCF）；3月18日，设立新工具-货币市场共同基金流动性工具（MMLF），加大对家庭和企业的信用支持；3月19日，与另外九家央行建立临时美元流动性互换协议；3月23日，宣布不限量按需购买美国国债和MBS，并设立工具通过SPV购买投资级企业债。美联储“大水漫灌”政策在平息金融市场上的流动性短缺，避免因流动性不足而造成的金融机构恐慌性抛售资产及其负面影响方面起到了积极作用，但也应充分关注过量宽松货币政策带来的风险与后遗症问题。关于美联储下一步货币政策操作空间，参考2008年金融危机期间做法和欧洲央行与日本央行的实践，美联储可能会直接购买股市ETF，也不排除美联储实行负利率的可能。
美国经济1季度或已陷入衰退，二季度经济增速将大幅下滑。当前美国初次申请失业金人数暴增，失业率恐飙升，也意味着企业停工停业明显，外加流动性不足、盈利压力和疫情蔓延风险，企业投资将断崖式下滑。由于工资及财产性收入双缩水，居民消费也将疲软，服务业活动也将大范围中断。外围需求不足，疫情导致的跨境活动受阻，外加全球供应链中断对生产活动造成的深度冲击，出口活动也将大幅度下滑。未来经济形势展望，首要取决于疫情扩散面积与程度以及拐点何时到来。若疫情在二季度得到有效控制，虽然二季度经济增速恐仍将萎缩至少20%，但是三四季度经济增速有望企稳、并回归正增长；若疫情持续至三四季度，实体经济受到的冲击将更为深远，经济衰退时长恐将超过一年时间，而且恢复难度会更大。
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